Финансовый анализ - первый шаг в формировании организованного фондового рынка в республике Башкортост

Р.Э. Ахтямов, Р.Э. Зиннуров, Комиссия Республики Башкортостан по рынку ценных бумаг, Уфа

На современном этапе развития рынка ценных бумаг особую важность приобретает финансовый анализ. Необходимость осуществления финансового анализа обусловлена отсутствием качественной достоверной информации о деятельности предприятий для принятия решения об инвестициях и верных управленческих решений.

В рамках плановой работы по подготовке к выводу акций корпоративных эмитентов на международные и российские финансовые рынки и программы выпуска АДР на акции предприятий наш отдел провел фундаментальный финансовый анализ десяти крупнейших акционерных предприятий Республики Башкортостан. Среди них предприятия нефтепереработки и нефтехимии (ОАО "Новойл", ОАО "Салаватнефтеоргсинтез", ОАО "УНПЗ", ОАО "Уфанефтехим"), машиностроительные предприятия (ОАО "УМПО"), электроэнергетика (ОАО "Башкирэнерго") и другие.

Выбор предприятий, в отношении которых был проведен анализ, обусловлен тем, что эти предприятия являются ведущими предприятиями республики. Все предприятия входят в рейтинг "Эксперт-200". В процессе анализа использовались как продукты ИКФ "АЛЬТ", так и собственные разработки.

Анализ предполагал расчет показателей имущественного состояния, финансовой устойчивости, платежеспособности и прибыльности деятельности, расчет показателей на акцию. По результатам анализа составлены краткие справки по деятельности компаний за период с начала 1994 г. по 2-ой квартал 1997 года.
Финансовое состояние большинства анализируемых предприятий, оцененное по методике Федеральной службы по финансовому оздоровлению, можно признать неудовлетворительным. Коэффициенты текущей, абсолютной ликвидности, восстановления платежеспособности не отвечают нормативным значениям. Однако нормативные значения этих коэффициентов не учитывают специфики указанных отраслей, в которых доля внеоборотных активов, а также запасов занимает в сумме до 80 % совокупных активов предприятия. В этой связи среднее значение рассчитанных коэффициентов текущей ликвидности на уровне 1-1,2 и абсолютной ликвидности - 0,001 можно считать приемлемыми. Значения этих коэффициентов за анализируемый период выросли. На всех проанализированных предприятиях значителен износ основных фондов, что является следствием отсутствия у предприятий средств на реконструкцию и перевооружение, отсутствует необходимый объем собственных оборотных средств, в этих условиях НПЗ вынуждены применять толлинговые операции, имея при этом минимальную рентабельность, а иногда работая в убыток. Значительно упали объемы чистой выручки, балансовой и чистой прибыли предприятий. Рентабельность активов находится на уровне 2,5-6 % (в отдельных случаях она отрицательна), рентабельность собственных средств не превышает на данный момент 6,5 %. В 1994-1995 гг. эти показатели составляли соответственно 10-20 % и 28-50 % для нефтепереработки и 7-16 % для электроэнергетики.

Темпы роста активов находятся на высоком уровне, что объясняется проведением переоценки в начале каждого года, и опережают темпы роста чистых активов, однако уступают темпам роста собственных активов, что является положительным фактором для инвесторов.

Расчет собственных активов, приходящихся на одну акцию, показал, что акции всех без исключения предприятий сильно недооценены, потенциал роста акций составляет 300-2000%. Это объясняется в первую очередь отсутствием развитой инфраструктуры рынка ценных бумаг и недостаточным вниманием со стороны предприятий к разработке программ развития рынка собственных ценных бумаг.

В сложившихся условиях необходимо определить состав и рамки новых подходов к решению проблемы функционирования предприятия. Решение проблемы изыскания необходимых ресурсов состоит в использовании инструментов рынка ценных бумаг. С их помощью можно и решить задачу недостатка средств для формирования основных источников формирования запасов и затрат, а также обеспечить привлечение долгосрочных инвестиций для реконструкции и обновления основных производственных фондов, продвижения продукции предприятий и завоевания большей доли рынка. Привлечение инвестиций в предприятия должно производится посредством как первичных инструментов - акций, облигаций, так и вторичных по отношению к ним инструментов - депозитарных расписок и еврооблигаций. Ниже представлены основные пункты, разработанной нами программы организации рынка ценных бумаг конкретного акционерного общества:
     
     

     

  1. Подготовка аналитического обзора для распространения среди потенциальных инвесторов и проведение рекламной кампании
     
     
  2. Разработка концепции работы с ценными бумагами акционерного общества.
     
     
  3. Консолидация пакетов акций, подготовка документации и прохождение листинга в РТС, начало торгов в РТС-2.
     
     
  4. Подписание андеррайтерского соглашения с зарубежным инвестиционным банком (компанией) размещение 5 % пакета акций за рубежом (включая road show).
     
     
  5. Заключение договоров: на аудиторское обслуживание с компанией из "большой шестерки"; депозитарного соглашения с The Bank of New York; на юридическое обслуживание с международной юридической фирмой; подготовка документов в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) на выпуск АДР 1-го уровня/
     
     
  6. Размещение 10 %-го пакета по правилу 144А включая проведение встреч с потенциальными инвесторами/
     
     
  7. Проведение комплекса мер по реализации концепции работы с ценными бумагами акционерного общества, включая увеличение уставного капитала и проведение дополнительных эмиссий.
     
Первоочередной задачей является максимальное повышение ликвидности и определение реальной стоимости ценных бумаг, посредством которых планируется привлекать инвестиции. Напрямую связана с достижением реальной стоимости акций программа раскрытия информации.

Государство, используя свои властные полномочия в лице соответствующих государственных учреждений и имея контрольный пакет акций в уставном капитале предприятия, должно вести контроль над выполнением указанных действий на всех этапах проведения программы, обеспечивая условия и корректируя действия руководства предприятия.