Анализ ликвидности и финансовой устойчивости российских предприятий: шаг в сторону снятия неопределенностей

А. А. Васина, ИКФ "АЛЬТ", Санкт-Петербург

Сейчас можно утверждать, что с точки зрения принципиальных подходов к исследованию финансового состояния предприятия российская практика плавно вливается в мировую. В частности, анализ финансового состояния предприятия проводится по шести основным направлениям - анализ структуры баланса, анализ прибыльности, рентабельности, оборачиваемости, ликвидности и финансовой устойчивости.

Необходимо отметить, что качество проведения финансового анализа в последнее время значительно возросло. Однако такая область, как оценка полученных результатов финансового анализа не освоена на должном уровне. Под оценкой результатов анализа здесь понимается определение величин показателей и коэффициентов, нормальных для данного конкретного предприятия, а также рассмотрение каждого показателя, полученного в результате анализа, с точки зрения соответствия его уровня нормальному для данного предприятия уровню.

С оценкой коэффициентов, характеризующих рентабельность и прибыльность организации, дела обстоят наиболее благополучно. Для определения, является ли достаточным уровень отдачи на вложенный в предприятие капитал, необходимо сравнить расчетные величины показателей рентабельности предприятия с альтернативным уровнем доходности на вложенный капитал. В качестве показателей, характеризующих альтернативный уровень доходности на вложенный капитал, могут использоваться (в зависимости от сферы деятельности организации) ставки процентных выплат по кредитам, уровень депозитных ставок для юридических лиц, уровень доходности по ценным бумагам, наконец, текущий уровень инфляции.

Можно с достаточной степенью уверенности говорить о сложившихся среднеотраслевых уровнях прибыльности продаж. Например, уровень прибыльности продаж для предприятий машиностроительной отрасли, оцениваемый руководством предприятий как приемлемый в существующих экономических условиях, составляет 7-10%. Для организаций торгово-посреднической деятельности средний уровень доходности продаж по статистике оценивается в 25-30%. Соответственно, при оценке уровня прибыльности конкретного предприятия можно использовать среднеотраслевые ориентиры.

Расчет показателей, характеризующих ликвидность и финансовую устойчивость предприятия, не вызовет затруднений даже у того, кто только поверхностно знаком с приемами финансового анализа. Однако в оценке показателей ликвидности и финансовой устойчивости, определении тех значений, которые являются нормальными для конкретного предприятия, существует неопределенность. Это, во-первых, проблема корректного расчета показателей ликвидности на основании российской отчетности, во-вторых, - определения адекватной базы сравнения.

В качестве официальных критериев платежеспособности предприятия принято превышение коэффициентов текущей ликвидности и обеспеченности собственными средствами значений 2 и 0,1 соответственно. На практике, нередко приходится убеждаться, что даже для благополучных в финансовом отношении предприятиях значения показателей ликвидности и финансовой устойчивости много меньше официальных нормативов. В связи с этим к анализу ликвидности и финансовой устойчивости относятся с некоторым скепсисом.

Необходимо отметить, что объективная оценка ликвидности и финансовой устойчивости предприятий является в настоящее время вопросом первостепенного значения. Во-первых, это связано с достаточно частым применением к российским предприятиям процедуры банкротства.

Во-вторых, актуальность корректной оценки ликвидности и устойчивости предприятий связана с ориентацией на привлечение в российскую экономику иностранных инвесторов. В этой связи необходимо отметить, что именно указанная группа показателей в значительной степени определяет кредитный рейтинг компании.


Уточненный алгоритм расчетов показателей ликвидности

Рассмотрим вначале вопросы, связанные с анализом ликвидности. Первый шаг анализа ликвидности - расчет соответствующих коэффициентов. Каким знакомым и скучным не казался бы данный вопрос, на нем стоит остановиться.

Ликвидность определяется соотношением различных групп текущих активов и текущих пассивов. При этом для характеристики ликвидности рассчитываются три основных показателя - коэффициент общей (текущей) ликвидности, коэффициент промежуточной (среднесрочной) ликвидности и коэффициент абсолютной ликвидности. Рассмотрим некоторые рекомендации по расчету показателей ликвидности для российских предприятий (организаций).

1. Исключение из состава текущих активов дебиторской задолженности, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты.
Коэффициент текущей ликвидности определяется соотношением текущих (оборотных активов) и текущих пассивов. Отметим, что автоматическое сопоставление II и IV разделов баланса (Оборотные активы и Краткосрочные пассивы) является некорректным. Для определения реальной величины текущих активов из общего итога II раздела баланса должна быть исключена дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты. Это требование соответствует и здравому смыслу и международным стандартам бухгалтерского учета.

2. Исключение из состава текущих пассивов статей "Доходы будущих периодов", "Резервы предстоящих расходов и платежей", "Фонды потребления".
Смысл расчета показателей ликвидности - оценить способность предприятия отвечать по текущим обязательствам вовремя и в полном объеме. В связи с этим необходимо отметить, что итог раздела IV баланса (Краткосрочные пассивы) содержит элементы, по сути своей не являющиеся обязательствами к погашению. Указанные элементы (доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов и платежей, фонды потребления) должны быть исключены из состава текущих пассивов при расчете показателей ликвидности. Такой подход реализован в программном продукте "Альт-Финансы" и позволяет избежать искажения коэффициентов ликвидности.

3. Исключение из состава дебиторской задолженности величины задолженности учредителей по взносам в уставной капитал и безнадежной дебиторской задолженности при расчете показателя среднесрочной ликвидности.
Основные нюансы, возникающие при расчете показателя среднесрочной (уточненной) ликвидности - необходимость исключения из состава дебиторов статьи "Задолженность учредителей по взносам в уставной капитал", а также величины безнадежной дебиторской задолженности.

4. Избегать автоматического включения в состав высоколиквидных активов краткосрочных финансовых вложений.
Отдельного рассмотрения заслуживает вопрос о включении в состав высоколиквидных средств статьи "Прочие краткосрочные финансовые вложения". Данная строка баланса отражает суммы средств, инвестированные в ценные бумаги (государственные и других организаций), предоставленные займы, а также вложения в совместную деятельность. Как известно, вложения в совместную деятельность представляют собой имущество, находящееся на балансе предприятия и являющееся вложением в совместную деятельность. Ликвидность данной составляющей может быть поставлена под вопрос. Если анализ ликвидности выполняется внешним пользователем (кредитор, инвестор), необходимо исключить из состава краткосрочных финансовых вложений неликвидные элементы. Указанная рекомендация применима и в расчетах коэффициента абсолютной ликвидности.

5. Избегать автоматического включения в состав текущих пассивов величины авансов, полученных от покупателей.
Известно, что коэффициент абсолютной (мгновенной) ликвидности отражает способность предприятия отвечать по текущим обязательствам за счет элементов, обладающих абсолютной ликвидностью (денежные средства, высоколиквидные ценные бумаги). Относительно того, что автоматическое включение в состав абсолютно ликвидных статей баланса статьи "Краткосрочные финансовые вложения" недопустимо, было сказано выше. В то же время в составе текущих пассивов предприятия учитывается задолженность предприятия по авансам, полученным от покупателей. При нормальном ходе производственного процесса указанная текущая задолженность должна быть погашена продукцией предприятия, а не денежными средствами. В связи с этим при расчете показателя абсолютной ликвидности допустимо исключение из состава текущих пассивов авансов, полученные от покупателей. Указанная рекомендация не действует в случае, если договором поставки предусматривается возврат авансированных денег покупателю.


Расчет показателей ликвидности, “нормальных” для данного предприятия

Даже уточненный расчет показателей ликвидности вызывает затруднения с интерпретацией полученных значений. Точного обоснования, почему для поддержания нормального уровня ликвидности российских предприятий величина денежных средств должна покрывать 20-30% текущих пассивов, не существует. Для получения более четкой картины относительно состояния ликвидности предприятия, мы рекомендуем рассчитать модификацию коэффициента абсолютной ликвидности - коэффициент покрытия ежедневных счетов денежными средствами.

Коэффициент покрытия счетов денежными средствами позволит определить, какое количество "дней платежей" покрывают имеющиеся у предприятия денежные средства. Первым шагом расчетов является определение суммы среднедневных затрат денежных средств (среднедневных расходов). Источником информации о величине среднедневных затрат денежных средств может быть отчет о финансовых результатах (форма N2), а точнее - сумма значений по позициям данного отчета "Себестоимость реализации продукции ", "Коммерческие расходы", "Управленческие расходы". Из указанной суммы необходимо вычесть неденежные расходы, такие, как амортизация. Надо понимать, что напрямую использовать данную рекомендацию применительно к российским предприятиям затруднительно. Во-первых, учитывая значительные объемы создаваемых запасов материалов и значительные объемы готовой продукции на складе, величина реальных платежей много больше, чем отраженная в форме N2 себестоимость реализованной продукции (предприятия производят больше, чем реализуют). Использование указанной выше “западной” рекомендации также препятствует широко распространенная практика бартерных сделок, при которой часть используемых в процессе производства ресурсов оплачивается не деньгами, а продукцией предприятия. Для определения среднедневных оттоков денежных средств возможно использовать информацию о себестоимости реализованной продукции (за вычетом амортизации), но с учетом изменений по статьям баланса "Производственные запасы", "Незавершенное производство" и "Готовая продукция", учетом налоговых платежей за период и за вычетом материальных ресурсов, полученных по бартеру.

Таким образом, расчет среднедневных затрат денежных средств осуществляется по формуле:
Для определения, какое количество "дней платежей" покрывает имеющаяся у предприятия наличность, необходимо остаток денежных средств по балансу разделить на среднедневные расходы денежных средств.
 
Проследим алгоритм расчета и анализа показателей ликвидности на конкретном примере.
Затраты на реализованную продукцию I квартала = 157962+1835 =159797 (млн. руб.). Затраты на реализованную продукцию II квартала = (268561+3003)-(157962+1835) = 111767 (млн. руб.)

Среднедневные расходы денежных средств для данного предприятия в первом квартале 1997 года составляют [(159797 млн. руб. - 5228 млн. руб.)+(46978+14917+3052)]/90дней = 2440 (млн. руб./день).

Коэффициент покрытия счетов для первого квартала 1997 года составляет 1846 млн. руб./2440 млн. руб.= 0,7 дня. С учетом краткосрочных финансовых вложений (если таковые представляют собой вложения в ценные бумаги) рассматриваемый коэффициент составит 1 день. Для второго квартала 1997 года среднедневные расходы составляют [(111767 млн. руб.-4605 млн. руб.)+(15997+17540-24344)]/90 дней = 1292 (млн. руб./день).

Коэффициент покрытия счетов - 2853/1292= 2,2 (дня).

Таким образом, мы получаем более наглядную характеристику ликвидности предприятия. Вывод о том, является ли подобный запас денежных средств достаточным, недостаточным или критическим для финансового состояния предприятия, можно сделать только с учетом специфики деятельности организации. В частности, данная специфика касается разницы в периодичности оплаты счетов покупателями и периодичности предъявления счетов к оплате поставщиками и партнерами.

Предположим, что учитывая разницу в средних периодах оплаты предъявленных счетов и поступлений от покупателей продукции, а также учитывая стабильность сложившихся условий взаимоплатежей, предприятие установило минимально необходимый запас денежных средств 5 дней. Ориентируясь на недельное обеспечение платежей денежными средствами, и зная среднедневные затраты, можно определить, что нормальная величина денежных средств предприятия должна быть на уровне 12000 млн. руб. (12440*5) в первом квартале и 6500 млн. руб. во втором квартале. С учетом данных значений, величины коэффициентов абсолютной ликвидности составят соответственно 0,06 (12000/207020) и 0,03 (6500/207583).

С учетом нормативов показателей абсолютной ликвидности (0,2-0,3), сумма денежных средств, необходимая предприятию для обеспечения своей платежеспособности, должна быть как минимум в три раза больше.
Отметим, что выводить значительную сумму денежных средств из оборота предприятия не является рациональным. Находясь на расчетных счетах, денежные средства либо не приносят дохода, либо приносят незначительный доход.
 
 
Таблица 2
Таблица 3
Минимальная сумма денежных средств, необходимая для обеспечения платежеспособности предприятия, может быть также определена на основании отчета о движении денежных средств с применением понижающих (при рассмотрении доходов) и повышающих (при рассмотрении затрат) коэффициентов.

Оценивая коэффициент абсолютной ликвидности для рассматриваемого предприятия, можно сказать, что в соответствии с законодательно закрепленной методикой, данное предприятие необходимо признать банкротом (коэффициенты ниже 2). Однако без учета состояния расчетов предприятия с дебиторами и кредиторами, данный вывод можно подвергнуть сомнению. По логике процесса производства и реализации продукции, поступающая дебиторская задолженность должна расходоваться на покрытие задолженности предприятия перед кредиторами и частичное покрытие затрат на приобретение материалов. 

Таким образом, расчет “нормального” показателя общей ликвидности должен строиться на анализе соотношения величин и периодов оборотов дебиторской и кредиторской задолженности, а также анализе стоимости производственных запасов предприятия.

Таблица 4. Расчет нормальных значений показателей общей ликвидности и обеспеченности собственными средствами
 
Наименование рассчитываемого показателя
Расчетная формула
Пример расчета (на основании данных рассматриваемого предприятия)
     
IIквартал
II квартал
 
I
II
III
IV
1
Период оборота дебиторской задолженности, дни
 
ДЗ средняя/(ВР/PI)
 
40
 
32
   
Отношение средней дебиторской задолженности к среднедневной величине выручки от реализации
   
2
Период оборота кредиторской задолженности (предъявленных счетов), дни
КЗ средняя/(СБреал+Комм расх+УпрРасх-ЗП-Ам)/PI)
 
 
42
 
27
 
 
 
 
   
Отношение средней кредиторской задолженности к среднедневной величине оплачиваемых счетов оплачиваемых счетов.
   
3
Разность периодов оборота дебиторской и кредиторской задолженности
 
строка1-строка2
 
-2
 
5
4
Средняя величина дебиторской задолженности, млн. руб.
 
(ДЗ(тек)+ДЗ(пред))/2
 
84124
 
95546
     
 
(78811 + 89436)/2
 
(89436 + 101656)/2
5
Средняя величина кредиторской задолженности, млн. руб.
 
(КЗ(тек)+КЗ(пред))/2
 
23312
 
20889
     
 
(21978 + 24646)/2
 
(24646 + 17132)/2
6
Средняя стоимость запасов материалов, незавершенного производства и готовой продукции, млн. руб.
 
(Мат(тек) + Мат(пред) + НезПр(тек) + НезПр(пред)+ГП(тек)+ ГП(пред))/2
 
203302
 
240371
 
 
7
Дебиторская задолженность, поступившая к сроку погашения кредиторской задолженности, млн.руб.
 
строка4 * строка2/ строка1
88330
- - - - - - - - -
84124*42/40
80617
- - - - - - - - - -
95546*27/32
8
Собственные средства, необходимые для погашения текущей кредиторской задолженности, млн. руб.
 
Строка5 - строка7
-65018
- - - - - - - - -
23312-88330
-59728
- - - - - - - - - - -
20889 - 80617
(-) по строке 8 означает, что за счет более высокой оборачиваемости либо общей величины дебиторской задолженности возникает "излишек" собственных средств на покрытие кредиторской задолженности
 
9
Всего необходимо собственных средств, млн. руб.
 
Строка6+строка8
138284
-- -- - - - - - -
203302+(-65018)
180643
- - - - - - - - -
240371+(-59728)
Запасы, незавершенное производство и в ряде случаев готовая продукция относятся к наименее ликвидным активам, поэтому должны быть покрыты за счет собственных источников финансирования.
10
Средняя величина текущих активов
по итоговым строкам баланса
317155
- - - - - - - - - -(276355+
357955)/2
386233
- - - - - - - - -
(357955+
414511)/2
11
Нормальная величина текущих пассивов, млн. руб.
Строка 10 - строка 9
178871
205590
12
Нормальный коэффициент общей ликвидности для данного предприятия
строка10/строка11
1,77
1,87
13
 
Нормальная доля собственных источников финансирования текущих активов
 
строка9/строка10
 
0,43
 
0,46
14
Нормальный коэффициент обеспеченности запасов собственными источниками финансирования
 
строка9/строка6
 
0,68
 
0,75
Обозначения:
ДЗ - дебиторская задолженность.
КЗ - кредиторская задолженность.
Мат - запасы сырья и материалов.
НезПр - незавершенное производство.
ГП - запасы готовой продукции.
Ам - амортизационные отчисления, начисленные в данном периоде.
ЗП - величина начисленной за период заработной платы.
тек. - текущий интервал анализа.
пред. - предыдущий интервал анализа.
PI - продолжительность интервала анализа.
Полученные нормативные значения показателей необходимо сравнить с фактическими значениями. Для данного примера можно сказать, что делать вывод о неплатежеспособности предприятия рано.

Вопрос, который остается открытым для финансового аналитика: что включать в каждом конкретном случае в стоимость запасов. Учитывать ли все запасы материалов, незавершенное производство и готовую продукцию или исключать, например, готовую продукцию как относительно ликвидный актив.

Аналогичным образом возможно рассчитать показатели финансовой устойчивости, нормальные для данного предприятия в данных условиях работы (например, позиции 13 и 14 таблицы 4).

Определение нормального для данного предприятия соотношения собственного и заемного капиталов (коэффициент автономии) базируется на принципах, аналогичных изложенным выше. За счет собственного капитала должны быть покрыты наименее ликвидные составляющие активов предприятия - постоянные активы, производственные запасы, незавершенное производство, в ряде случаев готовая продукция. В рассматриваемом примере сумма указанных элементов составляет в первом квартале 1997 года- 2726855 млн. руб., во втором квартале - 2732154 млн. руб. (данные таблицы 2). Фактическая сумма активов предприятия по каждому интервалу анализа также известна (данные таблицы 2). Вся необходимая информация для расчетов нормального соотношения собственного капитала (СК) и заемного капитала (ЗК) определена. 

Таким образом,
В рассматриваемом примере нормальные значение коэффициента автономии составляют:
для второго квартала 22 (2726855/(2849035 - 2726855), для третьего квартала - 16.

Исходя из полученных результатов возможно сделать вывод, что нормальный уровень коэффициента соотношения собственных и заемных средств не должен быть ниже 1, но более целесообразно устанавливать его расчетным путем для каждого конкретного предприятия.

Полученные величины коэффициентов соотношения собственных и заемных средств, обеспечивающих устойчивое финансовое положение предприятия, можно использовать в качестве ориентиров для определения приоритетных в данной ситуации источников финансирования деятельности. Исходя из сложившегося и нормативного соотношений собственных и заемных источников финансирования, возможно оценивать целесообразность осуществления инвестиционной политики предприятия. Возможно ставит задачу и от обратного: какой объем инвестиционных затрат и при каких условиях финансирования может позволить себе предприятие, для того чтобы сохранить устойчивое финансовое положение.

Расчет показателей ликвидности и финансовой устойчивости, нормальных для данного предприятия, - это направление, которое будет реализовано в следующей версии программного продукта "Альт-Финансы", которая появится в начале 1998 года.
 
Литература
1. Р. Энтони, Дж. Рис. Учет: ситуации и примеры. - М., Финансы и статистика, 1993.
2. М. Н. Крейнина. Финансовое состояния предприятия. Методы оценки. - М., ИКЦ "ДИС", 1997.