Технология коммерческой оценки инвестиционного проекта

О.А. Лащенко (ИКФ "АЛЬТ", Санкт-Петербург)

В процессе работы по коммерческой оценке инвестиционного проекта принимается ряд решений по формированию схемы осуществления проекта, проводится оценка принятых решений в соответствии с методикой коммерческой оценки, анализируются результаты оценки и корректируются принятые ранее решения в соответствии с выводами по результатам анализа.

Таким образом процесс коммерческой оценки инвестиционного проекта является циклическим (итерационным) и состоит из нескольких этапов, в числе которых: 
  • формирование идеи инвестиционного проекта и ее количественное описание,
     
     
  • оценка коммерческой целесообразности проекта в соответствии с принятой методикой,
     
     
  • анализ результатов оценки, переход от количественных результатов расчетов к качественным выводам и принятию решений.
     
Задачи эксперта, выполняющего коммерческую оценку инвестиционного проекта зачастую сводятся к выполнению расчетов в соответствии с принятой методикой и получению набора количественных показателей.
Сами по себе количественные результаты расчета не отвечают на вопросы, которые возникают у инициатора проекта относительно коммерческой целесообразности его идеи, а также они не являются окончательным диагнозом проекта, а лишь подсказывают направления дальнейшей работы.

Аналитический подход эксперта к технологии оценки инвестиционного проекта дает ему возможность обнаружить те проблемы, которые возникают на этапе принятия решений или могут быть выявлены на этапе анализа результатов расчета, а также сформулировать рекомендации относительно оптимизации проекта и его успешного осуществления.

Технология оценки проекта, основные положения которой излагаются ниже ставит задачу аналитического подхода к оценке инвестиционного проекта. Она включает в себя: 
  • последовательность этапов по разработке и оценке проекта
     
     
  • основные источники проблем, на которые следует обращать внимание разработчику проекта на каждом рассматриваемом этапе
     
     
  • возможные варианты подходов к решению возникающих проблем
     
Технология оценки проекта является результатом обобщенного опыта оценки и экспертизы инвестиционных проектов.

Ее основную идею можно выразить следующим тезисом: "От качественного описания проекта к количественной формализации его параметров. От количественных результатов расчета к качественным выводам и принятию решений."

Схема формирования проекта


Идентификация идеи проекта

Нечеткость целей и планов - это неизбежное состояние каждого инвестиционного проекта на начальных фазах его проработки. По масштабам своих последствий она является "бомбой замедленного действия", поэтому особое внимание следует уделить проработке следующих вопросов, касающихся конкретизации проектной идеи: 
  • идентификация субъекта, чьи интересы представляет инвестиционный проект, выявление прочих заинтересованных лиц и их формы участия в проекте;
     
     
  • конкретизация объекта инвестиционного процесса;
     
     
  • источники экономического дохода проекта
     
     
  • издержки, связанные с получением дохода проекта
     
     
  • оценка упущенных возможностей
     

Формирование временного графика проекта

Это этап, придающий форму расчету по оценке проекта, поскольку на нем аргументированно выбирается шкала рассмотрения проекта и задается точность дальнейших расчетов.
Вопрос эффективности инвестиций связывает между собой три основных фактора - доход, связанные с ним издержки и время ожидания дохода.
Промежуток времени между моментом вложения средств и моментом получения дохода имеет большое значение при определении судьбы проекта.
Наиболее актуальные вопросы при разработке графика проекта: 
  • точность планирования;
     
  • согласование графиков осуществления различных мероприятий
    (сетевое планирование).

Анализ внешней среды

Прежде всего, это определение инфляционных процессов на рынке продукции, основных компонентов материальных затрат и оборудования, а также, выяснение налогового окружения проекта. Кроме того, это определение рыночной стоимости капитала и выбор альтернатив по доходности, как для рублевых, так и для валютных доходов.

Основная задача эксперта - установить как именно отражается инфляция на проекте - в сторону ухудшения или улучшения результатов, насколько критично это влияние, насколько значителен риск вложения в проект, обусловленный инфляцией.

Основные вопросы этапа: 
  • средний индекс инфляции
     
     
  • инфляция доллара на внутреннем рынке
     
     
  • расчет в твердой валюте
     
     
  • расчет в постоянных ценах
     
     
  • выбор ставки сравнения
     
     
  • учет налогов
     

Приведение в сопоставимый вид стоимостных параметров расчета

Еще один шаг при разработке проекта, требующий контроля - сопоставимость информации, использованной в расчетах.
Задача этапа - привести к единому моменту времени все стоимостные параметры проекта и определить, соответствуют ли процентные ставки, используемые в расчете выбранному типу расчета.
Основные вопросы:
- сопоставимость стоимостных показателей
- стоимость капитала и макроэкономическое окружение
- стоимость капитала и точность планирования

Анализ исходных данных расчета


Вне зависимости от методической точности расчета, выбора программных средств, используемых для расчета, квалификации и личного опыта разработчика проекта, коммерческая оценка проекта напрямую зависит от качества исходных данных и не может быть надежнее их.
Задача этапа - установить полноту исходных данных, выявить возможные взаимные несоответствия в их значениях.
Основные проблемы: 
  • возможная степень точности и допустимые укрупнения;
     
     
  • оценка полноты и достоверности исходных данных.

Методика расчетов по коммерческой оценке проекта

Оценка методической корректности расчетов


Существует ряд проблем, вынуждающих обращать особое внимание на методическую корректность расчетов. Среди них можно выделить, как наиболее существенные: 
  • некоторые методические расхождения в подходах к расчету, которые являются скорее спорными, чем ошибочными, но при этом могут повлиять на конечный результат.
     
     
  • наличие типичных, наиболее распространенных ошибок при выполнении оценки проекта
     
     
  • особый источник проблем при коммерческой оценки инвестиций - использование при разработке проектов специализированных компьютерных систем для коммерческой оценки инвестиций или "бизнес-планирования".
     

Анализ результатов расчета

Результаты коммерческой оценки проекта представляют собой, в основном, количественные показатели, характеризующие прибыльность и финансовую устойчивость проекта. Сами по себе цифровые показатели представляют лишь информацию для качественной оценки проекта и принятия решений. Чтобы иметь возможность делать выводы, необходимо понимать экономическую сущность понятий, описывающих коммерческую привлекательность проекта и проанализировать причины, обусловившие результат.

Задача анализа результатов расчета заключается в том, чтобы на основании полученных цифр установить причины возникших результатов, выделить в первоначальном описании стратегии и тактики проекта те элементы, которые будут иметь решающее значение для его успешного осуществления.

Проблемы, возникающие на этом этапе оценки проекта часто связаны с выработкой подхода к анализу результатов и их причин. Отчасти это обусловлено большим количеством цифровой информации, описывающей расчет и достаточно широким полем результатов расчета. Для того, чтобы ориентироваться в таком наборе числовой информации необходимо сформулировать для себя логическую схему, превращающую набор числовых показателей в некоторую причинно-следственную связь.

Ниже приводится одна из возможных схем, которую можно принять за основу технологии анализа. Это не исключает возможности других подходов, поскольку личный опыт каждого эксперта подсказывает ему приоритетные направления анализа и различные варианты гипотез относительно причинной обусловленности результатов.

Перечислим предпосылки на основании которых составлена предлагаемая схема анализа: 
  • среди показателей, которые можно считать результатами расчета, существует взаимная обусловленность, которая позволяет говорить о наличии или отсутствии противоречий в представленных значениях результатов;
     
     
  • взаимная обусловленность может быть расценена как однонаправленная, другими словами, некоторые показатели являются первичными (или приоритетными), и состояние прочих результатов является их следствием;
     
     
  • для того, чтобы проанализировать результаты расчета необходимо:
     
     
  • определить круг первичных результатов,
     
     
  • определить, какие параметры исходных данных наиболее значительно повлияли на их состояние;
     
     
  • выбор круга первичных результатов можно производить, пользуясь логической последовательностью (этапностью) проведения расчетов по коммерческой оценке проекта;
     
     
  • вторичные результаты расчета можно выбирать и использовать целенаправленно для подтверждения или опровержения различных гипотез, возникающих в ходе анализа.
     
Последовательность проведения расчета, как основа определения взаимосвязи результатов расчета
Расчет по коммерческой оценке инвестиционного проекта обычно представляет собой итерационный процесс, имеющий следующую последовательность этапов: 
  • определение потенциальных возможностей инвестиционного проекта по уровню доходности и платежеспособности;
     
     
  • На этом этапе рассматриваются внутренние возможности проекта и не принимаются в рассмотрение внешние источники доходов и денежных поступлений. Другими словами, рассматриваются только "чистые денежные потоки", являющиеся следствием инвестиционного процесса;
     
     
  • выбор схемы финансирования;
     
     
  • В соответствии с потенциальной платежеспособностью проекта, определившейся на первом этапе производится выбор схемы финансирования проекта из внешних источников;
     
     
  • Если чистый поток денежных средств показывает потенциальный уровень доходов проекта, еще не распределенный между заинтересованными сторонами, то второй этап расчета, напротив, показывает как предполагается распределить чистый доход и рассчитывает те остатки денежной наличности, которые остались на расчетном счете проекта после погашения всех обязательств;
     
     
  • моделирование и оптимизация.
     
Если второй этап расчета дает результат, каким-то образом не устраивающий заинтересованные стороны, выбранная схема финансирования может быть изменена.

Но если потенциальные возможности проекта исчерпаны, а результат с точки зрения заинтересованных лиц по-прежнему неудовлетворительный, может быть предпринята попытка по изменению уровня чистого дохода.
Таким образом итерационное моделирование может иметь два направления: 
  • оптимизация схемы финансирования в пределах потенциальных возможностей проекта,
     
     
  • пути увеличения потенциальных возможностей проекта.
     
Второе направление оптимизации затрагивает идею проекта и отразится на основных параметрах расчета, составляющих чистые потоки денежных средств проекта.

Проводя анализ результатов коммерческой оценки инвестиционного проекта целесообразно за основу принять анализ чистых потоков денежных средств и величины накопленного чистого дохода, поскольку значение прочих результатов расчета во многом является их следствием.

Наличие причинно-следственой обусловленности в результатах расчета делает возможной оценку непротиворечивости их значений. Этот подход можно рекомендовать для диагностики корректности расчета.
Величина чистого дохода и соответствующих ему показателей эффективности инвестиций зависит от соотношения инвестиционных издержек и суммы "чистая прибыль плюс амортизационные отчисления" на определенном промежутке времени.

При анализе чистых доходов необходимо установить удельный вес его составляющих -чистой прибыли и амортизации, и определить какие параметры, участвующие в расчете прибыли наиболее существенно сказываются на ее величине. Выявленные параметры будут иметь ключевое значение при определении резервов прибыльности проекта, если задачей следующей итерации расчета станет увеличение уровня чистого дохода
Возникающие в ходе анализа проекта гипотезы, описывающие причинную обусловленность результатов, можно подтверждать или опровергать, целенаправленно используя "вторичные" показатели из набора результатов расчета.

Предложенная схема анализа предназначена для того, чтобы установить логическую связь между формированием идеи проекта и результатами его коммерческой оценки. Такой подход позволяет осознанно вносить изменения в схему осуществления проекта, а также оценить степень зависимости результатов от тех непредвиденных обстоятельств, с которыми может столкнуться проект в ходе его осуществления.

Зачастую разработчик в процессе формирования проекта использует всю доступную информацию, за исключением результатов коммерческой оценки, отводя им иллюстрационную роль на заключительном этапе разработки проекта. Возможно, это связано с тем, что разработчик проекта затрудняется найти практическое применение информации, получаемой в результате коммерческой оценки проекта.

Тем не менее, предварительная оценка коммерческой целесообразности решений, принимаемых в ходе разработки проекта способна помочь не только вовремя отказаться от неэффективных вариантов, но также выбрать оптимальный путь осуществления проекта и оценить инвестиционный риск.

Предложенная технология может использоваться также для экспертизы коммерческой оценки инвестиционных проектов.